促消費政策再 “加碼”,美的、格力不再悲觀

$美的集團.SZ $格力電器.SZ

北京時間 4 月 29 日晚,白電雙龍頭格力電器、美的集團攜手發布了 2021 年年報以及 2022 年第一季度報告。

考慮到兩者業務的相似性,長橋海豚君合二為一進行財報點評,便於投資者進行比較:

1、過去一年,中國家用空調行業承受了大宗原材料價格上漲帶來的製造成本急劇抬升,以及終端消費市場需求疲軟的雙重擠壓,最終實現了小幅增長。但從全年來看,增長主要集中在上半年,下半年後市場持續低迷,面對國內外市場的風雲變幻,行業向上發展的不確性正在不斷加大,據產業在線監測,2022 年一季度家用空調銷量為 3967 萬台,同比增加 2.5%,受奧密克戎在國內局部爆發影響,內銷同比下滑 0.9%,出口同比增長 5.5%,外銷依然保持相對穩定態勢。

2、從 2021 年全年業績來看,美的集團 2021 年營收首次突破 3000 億元,比 2019 年 2782 億營收、242 億凈利的水平明顯增長,格力電器 2021 年重獲增長但業績尚未恢復到 2019 年疫情前的水平,相比之下,美的集團業績增長更快。

3、從 2022 年第一季度來看,美的集團依然保持業績較快增長,實現營收 903.8 億元,同比增長 9.6%,格力電器實現營收 352.6 億元,同比增長 6.24%,略遜一籌。

3、長橋海豚君認為格力傳統壓貨返利的渠道模式弊端已現,此前終端偏高的零售價逐漸丟失市場份額,當前渠道改革主要將傳統的經銷商從原來的壓貨、打款等職能中剝離出來,美的集團推行 T+3 業務模式,通過減少渠道層級、減少渠道倉儲、庫存成本等,美的渠道成本優勢明顯,市場份額逐步收割,長橋海豚君認為從整體份額上來看,美的已經擊敗了格力,成為國內空調市場的新霸主。

4、空調仍然是格力業績的 “擎天柱”,2021 年占營收 70%,較 2020 年占比繼續提升,從美的集團的業務結構看,暖通空調也是最大的收入支柱,2021 年,美的暖通空調收入營收占比 41.6%,占比較 2020 年小幅下滑。

5、格力 21 年報現金分紅每 10 股 20 元,格力電器上市以來累計分紅 1009.29 億元,給予了價值投資者穩定的持股信心,美的 21 年 10 派 17 元。

6、值得一提是的當前全球家用空調行業產能規模逐年上漲,2021 年約為 2.5 億台,創歷史新高,中國空調的產業優勢和龐大市場也奠定了亞洲地區在全球空調的主導地位,中國已成為全球空調最大生產基地,擁有最完整的空調產業鏈體系,在壓縮機、電機以及閥件等核心配件方面擁有超強的供應能力,強大產能的釋放保障了空調內銷、出口市場的有力支撐。

在整體需求不足,行業承壓的背景下,企業間競爭愈發激烈,美的、格力等頭部企業在有限的市場里拼實力、拼品牌、拼渠道、拼產品,拿出了最好的戰略定位,但終端消費反饋依舊不給力,消費疲軟也促使國務院常務會議部署促進消費的政策舉措,鼓勵家電、汽車等耐用品以舊換新的消費,疊加北京等地方家電補貼政策加速落地,展望 2022Q2,穩增長政策持續發力,家電需求側逐步企穩,成本方面,原材料價格漲價趨勢趨緩,白電板塊整體較好的配置時點或將逐漸臨近。

最後從投資角度而言,長橋海豚君認為經營穩健、渠道優勢顯著的美的集團仍然是 A 股長線投資者的首選標的之一,格力投資機會將在渠道調整完畢之後開始顯現,投資者可以先將其納入觀察。

2022 年家用電器行業第一季度小幅反彈

2021 年四季度家用電器行業的景氣度觸底反彈,2022 年第一季度實現小幅增長。

以空調行業為例,根據產業在線的數據,2022 年第一季度全國空調出貨量為 3967 萬台,同比增長 2.5%,較 2021 年第四季度末環比實現環比小幅增長。

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數據來源:產業在線,長橋海豚投研

隨着奧密克戎疫情在國內散點爆發,2022 年第一季度的出貨結構亦有較大變化,其中內銷量僅為 1772 萬台,同比下降 0.9%,而出口銷量則為 2196 萬台,同比上升 5.5%。

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數據來源:產業在線,長橋海豚君投研

格力電器:渠道改革陣痛,恢復 2019 年同期水平仍需努力

格力電器 2021 年實現營收 1896 億元、同比增長 11.24 %,凈利潤 228 億元、同比增長 2.48%,總體尚未恢復到其 2019 年營收、凈利的水平。

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數據來源:公司公告,長橋海豚君投研

2022 年第一季度,格力電器實現營收 352.6 億元,同比增長 6.24%,歸母凈利潤 40 億元,同比增長 16.28%,同樣尚未恢復到 2019 年一季度同期水平。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

空調業務方面,2021 營業收入增長 14%,市場份額有一定下跌。同時,由於毛利率僅為 4.18% 的其他業務(註:主要為原材料貿易)營業收入繼續不在大幅增長,空調業務的營收占比提升至 70%。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

2021 年下半原材料價格壓力下,格力電器對終端產品進行提價,10 月份後,大宗材料價格有企穩回落的跡象,受地緣政治影響,以原油為代表的大宗價格再次大幅上升,給格力等家電企業帶來巨大壓力,不得已再次調整價格體系。

自去年三季度、四季度開始,格力電器在主動提價的銷售策略下,削減了部分銷售費用,同時輔以更積極的姿態投入到市場份額競爭,反應到財務指標上毛銷差(註:毛利率減銷售費用率)開始反彈。

2022 年第一季度公司又開始加大銷售費用投入,但提價帶來的收入改善有邊際放緩趨勢,格力電器毛銷差消費回落,這是格力電器本季度利潤率回落的主要原因。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

美的集團:一如既往地穩健

美的再次刷新家電類上市公司營收、凈利規模。2021 年,美的集團實現營收 3412.3 億元、同比增長 20%,歸母凈利潤 285.7 億元、同比增長 4.96%,比 2019 年營收、凈利的水平明顯增長。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

2022 年一季度,美的集團依舊保持業績較快增長,實現營收 903.8 億元,同比增 9.6%,歸母凈利 71.8 億元,同比增長 10.97%,無論是營收還是利潤方面都要領先於格力。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

美的集團持續推動 T+3 業務模式變革,供應鏈效率大幅提升,收入業績增長幅度好於格力。2021 年全年,美的暖通空調業務營業收入同比上升 17%,毛利率下降 2 個百分點,而消費電器業務(包括冰箱、洗衣機、小家電、廚電)營業收入上升 16%,毛利率下降 0.7 個百分點,整體業務態勢好於格力。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

值得註意的是,美的集團近三個季度毛銷差走勢與格力相背離,長橋海豚君主要認為是,美的由於供應鏈存貨運營的優勢,終端提價晚於格力。

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數據來源:公司公告,長橋海豚投研

<本篇結束>

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