科沃斯市值從腰斬到臀斬:高增長光環不在 存貨激增 股東清倉套現

鳳凰網財經《市值觀察》出品

股價腰斬的“掃地茅”還能重回巔峰嗎?這是許多投資者心中的疑問。

4月22日晚,科沃斯發布2021年年度業績報告。報告顯示,科沃斯2021年實現營業收入130.86億元,同比增長80.90%。乍一看這個數據很靚麗,不過營收破百億,業績同比增長80.90%卻沒有讓科沃斯在二級市場上有太強的表現,年報公佈後的第一個交易日,科沃斯僅僅收漲0.54%。

細扒科沃斯近幾年的季報,鳳凰網財經《市值觀察》發現,雖然科沃斯的營收是在持續增長的,但其營收增長率已經大不如前。而且隨着公司發展,IPO前首發第四大股東出現清倉式減持,累計套現約38.15億元。

此外,鳳凰網財經《市值觀察》還發現,作為一家機器人公司,科沃斯與同行相比,銷售費用率遠高於同行,而研發費用率上卻又低於同行。而且通過最新的財報,不難發現科沃斯存貨量開始激增,存貨周轉率卻在下降,資產負債率也開始走高…….

高增長光環不在 原第四大股東清倉式減持

上個世紀80年代,一篇關於“一代人通過不斷地努力造就日本和韓國經濟起飛”的文章在學生時期的錢東奇心中埋下了一顆“我也要當這種人”的種子,不過當時也許是因為缺少契機,錢東奇畢業後並沒有着急創業,反而是去汕頭大學做了老師。

當了一段時間老師的錢東奇看到了海南開發的消息後,辭去了老師的職務去了海南島。那時候到海南找工作的人還很少,錢東奇一個人闖到海南的行政專署,人家問他願不願意到公安局工作,他告訴人家自己更願意到經濟部門工作,於是被分配到外貿公司,而這也為他下海經商奠定了基礎。

當自己的外貿業務做得如火如荼的時候,錢東奇心裡面一直有這樣的念頭,與其幫別人賣產品,不如自己來生產,於是錢東奇跟隨當時的創業大部隊“下海”,做起了代工。

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不過做代工也不是個長久之計,經過多年的努力,錢東奇在2006年創辦科沃斯品牌,掃地機器人這一品牌就此誕生。

2017年頭頂“掃地機器人第一股”的光環,科沃斯開始沖刺資本市場,並於2018年登陸資本市場,發行價為20.02元/股。

2020年疫情爆發後,懶人經濟“出圈”,科沃斯也隨之受到資金的青睞,其股價從2020的17.04元/股最高漲至252.71元/股,漲幅超過近14倍,被股民視作“掃地茅”。

不過,再美的故事也有終結之時,而且往往資本爆炒之後還留下一地的雞毛。鳳凰網財經《市值觀察》發現科沃斯趨勢由漲轉跌或始於營收增長率下滑。

資料顯示,科沃斯2020年第四季度至2022年第一季度營收增長率分別為65.55%、131.04%、117.80%、65.82%、56.60%和43.90%。從單季度增長中不難發現,科沃斯營收出現爆發增長是在2020年的第二季度,相應的股價也是從2020年第二季度開始上漲。

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之後科沃斯的股價隨着營收增長持續擴大而暴漲,由17.04元/股一路漲至252.71元/股。而從2021年的第二季度科沃斯的營收增長率開始有所下降,股價也隨之開始下跌。

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業內人士表示,營收增長率的變化主要是看趨勢,如果在公司沒有發生重大變化的情況下,單一的營收增長率升高或者降低影響不是很大,但是如果在某一個周期內,公司的營收增長率持續變大或者持續變下,將意味着該公司的未來是否有更多的想象空間。

該業內人士還表示,影響二級市場股價波動的因素有很多,不過營收增長率超預期或者不及預期往往也會影響公司股價走勢。

值得一提的是,當科沃斯公佈2021年半年報後的第一個交易日,公司股價當天跌停。

Wind數據顯示,2021年年報和2022年第一季度報更新後,26家機構做出了投資評級。有10家給出了最新目標價,其中7家機構下調了目標價。

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此外,作為首發原始股東,科沃斯第四大股東TEK Electrical Limited(簡稱:泰怡凱)幾乎清倉式減持了科沃斯。

數據顯示,科沃斯IPO前泰怡凱持有其3284.75萬股,高送轉後,泰怡凱持有科沃斯4598.65萬股,而截止到2022年第一季度,泰怡凱已經不在科沃斯的十大股東中,通過歷史公告鳳凰網財經《市值觀察》發現,泰怡凱已經累計減持了4598.64萬股,累計套現約38.15億元。

另外,錢東奇兒子David Cheng Qian(錢程)通過Ever Group也減持了260萬股,套現3.59億元。

銷售費用翻倍 研發費用率低於競爭對手

科沃斯業績大漲與暴增的銷售費用不無關系。

科沃斯2021年收入同比增長80.90%的同時,銷售費用同比增加了107.39%,由2020年的15.61億增至32.37億,占營業收入比例為24.73%。

而2018年至2020年,科沃斯的銷售費用分別為10.71億元、12.32億元和15.61億元,分別占同期營收的18.82%、23.19%和21.53%。

銷售費用中金額增加最多的是市場營銷推廣及廣告費,由2020年的8.36億元增至2021年的18.69億元。2021年科沃斯的營業成本為63.59億,18.69億的市場營銷推廣及廣告費將近是成本的30%。而2018年至2020年,科沃斯的市場營銷推廣及廣告費分別是營業成本的9.75%、11.42%和12.82%。

對於銷售費用增加的原因,科沃斯年報中解釋稱,主要系報告期內公司添可品牌業務高速成長,持續投入品牌建設,提升消費者對添可品牌認知,建立用戶心智,同時積極進行全球市場佈局,服務可持續業務增長所致。

需要註意的是,在人員配置上,2021年科沃斯的銷售人員增加了737人,同比增加40.65%,技術人員增加了246人,同比增加25.87%。

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與銷售費用翻倍相比,科沃斯研發費用雖然也是增長的,但卻遜色不少,金額為5.49億元,同比增加2.11億元,增長率62.45%。這也就意味着,科沃斯的銷售費用幾乎是研發費用的5.9倍。而且研發費用雖然也保持增長,但研發費用占營收比例從2020年的4.67%下滑至2021年的4.2%。

同類別公司中,2021年iRobot的研發費用占營收的比例為10.31%,石頭科技的研發費用占營收的比例為7.56%,萊克電氣的研發費用占營收的比例為5.49%,均高於科沃斯。

銷售費用占營收比例方面,科沃斯為24.73%,iRobot為18.52%,石頭科技為16.07%,萊克電氣為5.61%。

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來源:2021年上市公司財報

一家製造掃地機器人的公司,在銷售費用率遠高於同行,研發費用率又低於同行。

存貨激增 資產負債率走高

值得註意的是,2021年科沃斯品牌服務機器人自主生產、智能生活電器的庫存量分別為117.55萬台、153.82萬台,同比分別增長24.70%,120.05%。存貨金額同比增加了88.16%,由2020年的12.85億元增至24.17億元。存貨增幅高於同期營收增幅,對此,科沃斯年報中解釋為主要系本期銷售大幅增長,提前備貨所致。

科沃斯存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品、低值易耗品等,其中庫存商品、原材料賬面價值分別為17.32億元、4.79億元,同比分別增加8.49億元、1.81億元,增長率分別為96.1%、60.91%。

一般而言,家電產品更新換代的速度較快,產品存放在倉庫時間越長,相對應的跌價準備也會隨之增長。2021年,科沃斯存貨跌價準備金額為1.39億元,同比增長42.73%,其中庫存商品、原材料跌價準備金額分別為1.07億元、0.3億元,同比分別增加0.31億元、0.1億元,增長率分別為40.54%、50.74%。

此外,越多的存貨則代表着倉儲成本會進一步增加。科沃斯的租賃及倉儲費為0.98億元,同比增加0.67億元,增長率高達214.43%。

科沃斯營收大幅增加,銷量也是同比大幅增加嗎?

鳳凰網財經《市值觀察》發現,科沃斯的營收雖然較2020年增長了80.90%,但銷量並沒有增長這麽多,數據顯示,2021年服務機器人-自主生產銷量為356.44萬台,2020年服務機器人-自主生產銷量為310.60萬台,同比增長14.76%;2021年智能生活電器銷量為493.59萬台,較2020年增長2.98%。

價格方面,數據顯示,2021年科沃斯自有品牌家用服務機器人產品出貨量達340.4萬台,較上年增加10.81%,出貨均價達1963元人民幣,較上年增加43.67%。添可品牌合計出貨量達267.1萬台,較上年增加242.45%,出貨均價達1923元人民幣,較上年增加19.13%。

從數據上不難看出,科沃斯的收入增長“價的貢獻要大於量”。

從行業角度來看,科沃斯出貨價的上漲雖然讓其營收出現了大幅增長,但在銷量增長上開始落後於競爭對手。

數據顯示,科沃斯的銷量增長科沃斯2021年的自產和外購的機器人銷量為851.86萬台,較2020年的796.45萬台增加了6.96%,而石頭科技掃地機器人2021年銷量281.99萬台,同比增加18.25%。

此外,傳統家電巨頭也開始紛紛進軍掃地機器人領域,如海爾、美的、小米等。

一方面是競爭對手的緊追不舍,一方面又是家電巨頭們的品牌優勢打壓,多重壓力下科沃斯出貨價增加的局面的還能否繼續奏效就值得推敲了。

此外,科沃斯2020年的存貨周轉率為3.62,2021年的存貨周轉率為3.44,存貨周轉率下降,表明公司存貨項目的資金占用增長過快,超過了產品銷售增長速度。

存貨增加,存貨周轉率下降的同時,科沃斯的資產負債率也出現了增高。數據顯示,2018年至2021年,科沃斯的資產負債率分別為40.66%、42.63%、49.38%、52.36%。

後記:

科沃斯目前距離前期高點市值已經蒸發超800億,最嚴重時股價跌了三分之二,未來科沃斯還能重回市值巔峰嗎?還有沒有投資價值?這不僅需要眾多投資者們去思考,也需要科沃斯給予投資者們足夠的信心。

激增的庫存、下降的存貨周轉率、遠超同行的銷售費用率、較低水平的研發費用率等等,科沃斯將會如何改善當下現狀,鳳凰網財經《市值觀察》將持續關註。