電腦行業專精特新專題報告:數字經濟迎來劃時代發展

(報告出品方/作者:國聯證券,孫樹明)

1. 數字經濟基礎設施適度超前建設

1.1. “東數西算”:強化網路聯通、能源聯動、技術融合

“東數西算”:國家層面的數字經濟基礎設施總體規劃

2022 年 2 月國家發改委等四部門聯合印發通知,同意在京津冀、長三角、粵港 澳大灣區等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點,並規劃了 10 個國家數據中心集群。至 此全國一體化大數據中心體系完成總體佈局設計,“東數西算”工程正式全面啟動。 10 個國家數據中心集群分別是張家口集群、長三角生態綠色一體化發展示範區集群、 蕪湖集群、韶關集群、天府集群、重慶集群、貴安集群、和林格爾集群、慶陽集群、 中衛集群。

“東數西算”被定位為是和“南水北調”、“西電東送”同一個級別的超級工程, 足以可見其戰略性地位。但從運作方式上而言,前者與後二者有着本質的區別,“南 水北調”、“西電東送”是國家工程,而“東數西算”更具備市場化特徵,也就是由國 家牽頭,相關產業進行市場化競爭,合力實現數據的市場化配置。

我國 IDC 行業:行業持續穩定增長,大型化趨勢明顯

信通院《數據中心白皮書(2022 年)》數據顯示,近年來我國數據中心機架規模穩步增長,按照標準機架 2.5kW 統計,截至 2021 年年底,我國在用數據中心機架規 模達到 520 萬架,近五年年均符合增速超過 30%。其中,大型以上數據中心機架規 模增長更為迅速,按照標準機架 2.5kW 統計,機架規模 420 萬架,占比達到 80%。

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受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家政策促進及企業成本增效需求 的驅動,我國數據中心業務收入持續高速增長。2021 年,我國數據中心行業市場收 入達到 1500 億元左右,近三年來符合增長率達到 30.69%。根據工信部《新型數據 中心發展三年行動計劃(2021-2023 年)》發布的數據,到 2023 年底,全國數據中 心機架規模年均增速保持在 20%左右,平均利用率力爭提升到 60%以上。

聚焦雙碳目標:數據中心利用率和 PUE 指標需要提高

《新型數據中心發展三年行動計劃(2021-2023 年)》。到 2023 年底,我國數據 中心平均利用率力爭提升到 60%以上,高性能算力占比達到 10%。國家樞紐節點算 力規模占比超過 70%。新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.3 以下,嚴寒和寒冷 地區力爭降低到 1.25 以下。

從 2019 年底的統計數據看,我國的 IDC 利用率和 PUE 均還有較大的提升空間。 增加大型、超大型 IDC 建設比例,有助於新型節能技術引入,提升行業 PUE 水平。

“東數西算”產業影響:中短期優化供給結構,中長期引導產業升級

IDC 行業有其自身的建設周期,新建工程對產業鏈的影響會在 2-3 年逐漸顯現。 第一批次產業:需要 3 個季度以上,工程土建;第二批次產業:土建完成後啟動,主要為 IDC 配套風火水電設備,機櫃等 IT 基礎設施;第三批次產業:數通設備、自主 可控設備、軟硬體;第四批次產業:IDC 運營商、公有雲運營商、IDC 運維企業。

供需情況區域差距明顯:從工信部《全國數據中心應用發展指引(2020)》統計 數據看,東部地區,特別是華北和華南區域的 IDC 供給相對緊張,2019 年在建項目 基本會在兩年內投產。但是西部地區在建項目過多,已經出現供給過剩隱患。

未來隨着東部數據中心向核心樞紐匯聚,淘汰 “老舊散小”產能,東部現有優 質 IDC,特別是北上廣深存量優質 IDC 資源價值會進一步提升。長期看隨着“東數 西算”推進,西部 IDC 的利用率有望改善,相關企業營收水平有望逐步提升。

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1.2. 電信運營商:業績拐點得到驗證

三大運營商 2022Q1 業績整體向好

2019 年以來三大運營商經營情況呈升勢,220Q1 保持增長。中國移動 22Q1 實現營收 2273.20 億元,同比增長 14.56%;歸母凈利潤為 256.24 億元,同比增 長 6.52%。中國聯通 22Q1 實現營收 890.22 億元,同比增長 8.2%;歸母凈利潤 為 20.31 億元,同比增長 20.02%。中國電信 22Q1 實現營收 1185.76 億元,同比 增長 11.53%;歸母凈利潤為 72.23 億元,同比增長 12.14%。其中,主營業務收 入同比增長 9%~10%,中國聯通和中國電信凈利潤水平維持雙位數增長。5G 套餐 用戶中國聯通、中國電信、中國移動分別達到 1.71、2.11、4.67 億戶。

C 端業務整體向好

截止至 22Q1,運營商 C 端業務基本面拐點再次得到驗證,2019 年以來電信 運營商營收增長趨勢向上,2020 年同比增長有負轉正,2021 年實現同比增長明顯, 移動/電信/聯通較去年同比提升 7.14/6.55/3.20pct,2022 年有望維持平穩增長。用 戶數方面,三家公司均實現了凈增長,移動聯通用戶數凈增轉正;ARPU 值方面, 三家公司自 2019 年以來保持平穩上升的趨勢。

B 端業務增長保持強勁

B 端業務成長性凸顯,拉動整體業務快速增長。隨着“東數西算”和“數字化 轉型”推進,運營商政企業務高速增長是主要驅動力。21 年移動政企市場業務增 速 21%,聯通政企市場業務同比增長 28%,電信政企業務同比增長 18%;22Q1 移動/聯通/電信政企業務增長分別為 51%/35%/23%,將成為運營商業務增長的主 要驅動力,增速依然強勁。

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資本開支保持平穩,偏向雲基建

電信運營商管道端向產品端升級轉型,雲計算業務表現亮眼,21 年移動雲收 入 242 億元,同比增加 114%、電信天翼雲收入 279 億元,同比增長 102%,均實 現大幅增長。2021 年,三大運營商資本支出共計 3393 元,同比增長 0.4%。2022 年,資本支出趨於平緩,重點由 5G 轉向雲基建等新興業務基建。根據電信運營商 業績發布推介材料,2022 年電信運營商的資本支持與 21 年基本持平,但是隨着 5G 進入第三個建設年頭,5G 資本開支減少,在 IDC 機房和雲計算伺服器投入上 會有所增加,運營商第二成長曲線有望保持強勁增長。

中國電信,中國移動先後在推介材料中宣佈,分紅比例提高至 70%。21 年移動 聯通分紅比例達 60%以上,聯通分紅比例 46%,進一步提升分紅比例提高了股息率。

1.3. 衛通衛導:構建數字經濟空間基礎設施

星地融合為衛星通信發展註入新動力

導航衛星在太空中連續發送帶有時間和位置信息的無線電信號,經過接收機接收 和處理後,可以獲得接收機所處的時間、空間信息。隨着相關技術的發展,現在衛星 導航系統已能夠提供動態釐米級定位、靜態毫米級感知、納秒級授時的服務,可為各 類終端提供所需的時空信息,幫助它們對周圍環境進行感知,是重要的空間基礎設施。

時空信息融合雲計算、人工智慧、機器學習等前沿技術,以及各類智能感測器, 是未來重要的發展趨勢,場景創新不斷涌現,應用範圍廣泛。根據千尋位置總結,時 空智能產業生態覆蓋無人機、攝像頭、農機、手機、測繪接收機、汽車、高精定位終 端、車載定位終端、可穿戴設備等終端,涵蓋自動駕駛、車聯網、智慧港口、智慧礦 山、無人機航測、城市大腦、測量測繪、地災監測、智慧巡檢等數十個應用場景。

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北鬥導航進入規模應用的關鍵期

我國於上世紀 80 年代提出建設衛星導航系統的設想,並結合我國在不同階段技 術、經濟發展實際,設置了三步走戰略。2020 年 7 月 31 日,北鬥三號全球衛星導 航系統正式開通,我國衛星導航產業發展進入了嶄新的階段。

我國衛星導航產業產值超四千億元。根據中國衛星導航定位協會 2021 年發布的 報告顯示,2020 年我國衛星導航與位置服務產業總體產值已達到 4033 億元,較 2019 年增長約 16.9%。其中,包括與衛星導航技術研發和應用直接相關的晶元、器件、 演算法、軟體、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心產值同比增長約 11%, 達到 1295 億元,在總體產值中占比為 32.11%。由衛星導航應用和服務所衍生帶動 形成的關聯產值同比增長 19.9%,達到 2738 億元人民幣,在總體產值中占比達到 67.89%。2011-2020 年,我國衛星導航產業產值年均復合增速達到 21.48%,近年 來相對增速略有下降,但絕對增長相當可觀,行業仍處在快速增長周期。

政策促進北鬥產業化發展。“十四五”規劃中提出,“深化北鬥系統推廣應用,推 動北鬥產業高質量發展”,並將北鬥產業化列為重大工程之一。在此指導下,國務院 部署推進實施北鬥產業化等重大工程項目,多地、多行業、多部門將北鬥產業化寫入 “十四五”規劃,將有力推動北鬥產業化發展。

北鬥三號建成帶來傳統領域升級需求和創新領域滲透需求。相比於北鬥二號系 統,北鬥三號在位置精度、時間精度、可見衛星數、抗乾擾能力等關鍵指標上都有所 提升,因此在傳統的測量測繪、車載導航、監管終端等領域產生了升級需求。此外, 受益於衛星導航精度的提升和前沿技術融合,高精度市場快速增長,新興領域如地災 監測、農機自動導航、數字施工等不斷涌現,滲透率有望持續提升。

產業迎集中度提升機遇

經過數十年的發展,我國已形成了較為完整的衛星導航產業鏈,涵蓋了晶元、天 線、板卡等為主的上游,終端集成、軟體平臺等為主的中游和運營服務、解決方案等 為主的下游。但整體市場集中度較低,2020 年涉及衛星導航與位置服務的相關產值 約占全國總體產值的 7.79%。

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當前衛星導航行業集中度呈提升趨勢,有利於規模較大的頭部公司發展,主要有 以下三個原因:一是衛星導航行業技術門檻正在提高,高精度應用對衛星導航信號接 收設備提出了更高的要求。二是政策支持培育骨乾企業,明確提出要健全完善產業生 態,扶持企業做優做強,發揮龍頭企業帶動作用。三是運營服務產值增長對服務響應、 銷售維護等能力提出了更高要求。

行業將誕生晶元龍頭和應用細分龍頭。受新冠疫情、國際政治軍事沖突加劇等影 響,國際供應鏈形勢緊張,自主可控要求提升,晶元生產資源將優先向頭部企業集中, 產生衛星導航晶元龍頭。此外隨着衛星導航與物聯網、雲計算、大數據等前沿技術的 結合,下游產值持續較快增加,細分市場的空間逐步擴大。這將推動行業參與者進行 差異化競爭,有利於應用細分龍頭的產生。

軍用市場迎雙重機遇。軍事領域衛星導航重要性凸顯,它是實現聯合作戰的基礎, 可以提高戰場指揮能力,為武器彈藥精確打擊提供條件,為軍事無人系統提供時空信 息。在推動國防信息化的進程中,軍用市場迎來了更新換代需求和滲透率提升的雙重 機遇。

智能駕駛推動高精度需求。當前汽車產品正迎來新四化發展趨勢,即電動化、智 能化、網聯化、共享化,以智能駕駛為重要發展方向的智能化對車輛實時位置具有高 精度的要求,是進行智能駕駛決策的重要基礎。衛星導航具有精度高、成本低、可提 供絕對位置等優勢,在現有的純視覺、多感測器融合、車路協同方案中,都發揮重要 作用。隨着智能駕駛等級提高和滲透率提升,交通領域高精度需求將明顯增長。

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衛星通信有望迎來建設高峰

衛星通信相比地面通信具有覆蓋廣、靈活性高等優勢。衛星通信是以人造地球 衛星作為中繼站轉發微波信號,在多個地面站之間通信,由於使用衛星作為中繼站, 衛星通信相比地面通信具有某些方面的優勢:(1)通信覆蓋範圍廣。位於地球同步軌 道 GEO 的通信衛星,一顆即可覆蓋 42.4%的地球錶面。(2)靈活性高。衛星通信系 統的建立不受地理條件的限制,可以快速開展服務。(3)通信成本不隨通信距離增加 而增加,適合遠距離通信和對人口密度小區域的服務。(4)災難容忍性強。在自然災 害如地震、泥石流、洪水等發生時,仍能保持穩定通信,是應急通信的關鍵手段。但目前衛星通信傳輸速率低於地面通信,且要求地面設備具有較大的發射功率,因此往 往應用於特殊地域、特殊用途,不易普及使用。

衛星通信將從地面通信的補充轉變為星地融合。隨着高通量衛星、低軌通信衛 星等的發展,衛星通信速度、容量、成本等關鍵指標明顯進步,星地融合、無縫網路 覆蓋成為發展趨勢。目前正在積極探索的 6G 中,空天地一體化無縫覆蓋被認為是一 項關鍵創新,利用中低軌衛星實現廣域覆蓋,提供持續連接能力,利用地面基站來實 現熱點區域覆蓋,提供高速傳輸能力,實現優勢互補,天然融合。

衛星互聯網納入新基建範圍,頂層設計助衛星通信發展。2020 年 4 月 20 日, 國家發改委召開新聞發布會,明確新基建範圍主要包括三大方面內容:一是信息基礎 設施;二是融合基礎設施;三是創新基礎設施。衛星互聯網與 5G、物聯網、工業互 聯網共同成為信息基礎設施中的通信網路基礎設施代表。頂層設計將優化衛星互聯網 建設的政策環境,推動國家資本和民間資本進入衛星互聯網行業,促進行業發展。

傳統航天、商業航天共同推動衛星通信建設

星網集團正式成立。2021 年 4 月 29 日,國資委公告成立中國衛星網路集團有 限公司。中國星網集團是我國衛星互聯網事業發展的核心力量和組織平臺,它的正式 成立將有助於頂層設計和資源整合,加快推動我國衛星互聯網事業高質量發展。

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商業航天公司推出多個衛星互聯網星座計劃。衛星互聯網是一種全要素的組合式 創新,在生產製造、組網運營、業務拓展和合作生態等方面,商業航天都可以發揮重 要作用。銀河航天自主研製並成功發射中國首顆通信能力達 48Gbps 的低軌寬頻通信 衛星,2022 年 1 月,銀河航天 6 顆低軌寬頻通信衛星已從其自主建設的衛星研發產 線下線,拉開了我國衛星低成本批量研製的序幕。國電高科、九天微星、歐科微等企 業也提出了各自的衛星互聯網星座,並發射了試驗衛星。

機載網路需求旺盛,當前滲透率較低。根據霍尼韋爾公司的調查顯示,航空乘客 期望能在旅途中連接可靠的網路,航空公司可以通過提供差異化的寬頻通信服務以吸 引客戶,目前美國主要航空公司絕大部分航班實現空中通信服務覆蓋。出於對飛行安 全的謹慎考慮,我國民航客機機載網路接入業務起步較。Routehappy 數據顯示,截至2020 年 6 月,中國安裝機載 Wi-Fi 的民航飛機共計 455 架,占比 11.9%,安裝衛星 WiFi 和 ATGWiFi 的共計 174 架,占比不足 5%。

船載衛星寬頻通信需求亟待滿足。根據自然資源部海洋戰略規劃與經濟司發布的 《2021 年中國海洋經濟統計公報》,2020 年我國海洋生產總值超過 9 萬億元,同比 增長 8.3%,對國民經濟增長的貢獻率達到 8.0%。而我國目前大部分船舶仍然主要使 用窄帶通信系統,亟待向寬頻服務轉變。船載衛星通信有着滲透率提升、窄帶向寬頻 升級的機遇,市場空間待拓展,也將助力海洋經濟進一步發展。

1.4. 國防建設:政策和開支推動國防基建提速

政策持續利好,裝備迭代更新

2019 年 7 月 24 日,中華人民共和國國務院新聞辦公室發表了黨的十八大以來 首部綜合性國防白皮書《新時代的中國國防》,明確指出:中國特色軍事變革取得重 大進展,但機械化建設任務尚未完成,信息化水平亟待提高,軍事安全面臨技術突襲 和技術代差被拉大的風險,軍隊現代化水平與國家安全需求相比差距還很大,與世界 先進軍事水平相比差距還很大。

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在紀念辛亥革命 110 周年大會上,鄭重宣示了堅持一 個中國原則和“九二共識”、堅決遏制“台獨”分裂活動、捍衛國家主權和領土完整 的堅強決心與堅定意志。

2021 年 11 月 1 日開始實施的《軍隊裝備訂購規定》,是軍隊裝備訂購工作的基 本法規,規定明確了軍隊現代化管理理念,完善裝備訂購工作的管理流程。貫徹裝備 現代化的管理,將會帶來信息化水平的提升,以此來提升現代化建設水平。

2021 年 11 月 25 日下午,國防部舉行例行記者會,國防部新聞局局長、國防部 新聞發言人吳謙大校回答記者提問時表示,在裝備建設總體形態上,淘汰一代裝備、 壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備,基本建成以三代為主體、四代為骨乾的裝備 體系。傳統地面作戰、近岸防禦裝備數量適度壓縮,遠海防衛、遠程打擊等新型裝備 加速發展。

國防預算穩步增長,提升空間依然廣闊

中國陸地邊界長達 2.28 萬公里,陸上鄰國共 14 個;領海由渤海(內海)和黃海、 東海、南海三大邊海組成,東部和南部大陸海岸線 1.8 萬千米,海上鄰國 6 個。較長 的陸地及領海邊界,導致我國的國防環境較為復雜。

近年來,我國國防預算保持穩步增長,從 2010 年的 0.53 萬億元增長到 2022 年 的 1.45 萬億元,12 年 CAGR 為 8.7%,增長速度較快;2018 年,增速達到 12 年來 最低,約 6.0%,之後四年又重新呈現上升趨勢,2022 年上升到 7.1%。

我國國防裝備費連續多年穩步增加,從 2010 年的 1773.59 億元增長到了 2017 年的 4288.35 億元。裝備費占國防費的占比也不斷增加,占比從 2010 年的 33.2%增 長到 2017 年的 41.1%。

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2021 年,全球軍費預算額排名前十的國家中,我國人均軍費開支為 148 美元/ 人,僅高於印度,低於其他所有國家,且僅為美國人均軍費開支的 6.62%;從國防開 支預算占 GDP 比例來看,我國的比例也僅為 1%,遠低於美國的 4.1%,表明我國的 國防開支預算仍處於一個較低的水平。

2021 年,主要國家國防預算中,中國排名第二,為 2090 億美元;美國依然高 居首位,為 7405 億美元,是中國的 3.54 倍,而同年美國 GDP 僅為中國的 1.30 倍, 表明我國的國防預算增長空間依然廣闊。(報告來源:未來智庫)

2. 基礎設施建設帶動產品部件成長

2.1. 通用硬體:向高速、集中、國產化方向發展

伺服器行業:中國市場領漲全球,國產龍頭市占率提升

目前,數據中心新基建正在展開,“十四五”數字經濟發展規劃提出了明確的數 字基礎設施建設目標,發改委、工業和信息化部等先後發布多個文件,包括《關於加 快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見》、《全國一體化大數據中心協 同創新體系算力樞紐實施方案》《新、 型數據中心發展三年行動計劃(2021-2023年)》, 將加快構建算力、演算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系,引導全 國數據中心適度集聚、集約、綠色發展。全球經濟下行的大背景下,中國經濟仍然保 持了穩健增長,伴隨着數字經濟和實體經濟的加速融合,中國伺服器保持了快速健康 的增長態勢。據 IDC 的數據顯示,2021 年中國伺服器市場銷售額為 1,632 億元,同 比增長 12.7%,出貨量 391.1 萬台,同比增長 8.4%,領漲全球。預測到 2025 年, 中國區 X86 伺服器將達到 407 億美元,5 年 CAGR 約為 12.82%。

加速計算伺服器和邊緣計算伺服器增速較快。從產品用途分類角度分析,中國加 速計算伺服器 2021 年市場規模 31.78 億美金,同比增長 66.4%,出貨量 12.3 萬台, 同比增長 36.3%,英偉達等 AI 加速計算板卡價值占比提升,導致銷售額增速大於台 數增長。

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圍繞邊緣場景加快基礎設施建設和解決方案部署,為企業業務創新提供完善的數 據資產安全策略和實時計算能力支撐。同時元宇宙等應用的推廣和普及有望進一步加 速邊緣計算的部署。未來 5 年,全球部署在邊緣側的伺服器市場增長將遠高於核心數 據中心的平均增速。預計到 2025 年全球邊緣伺服器市場規模約為 347 億,5 年 CAGR約為 20.25%,中國邊緣伺服器市場規模約為 73 億元,CAGR 約為 22.17%。

2021 年國內伺服器龍頭浪潮,已經占全球總市場規模的 7.2%。從全球市場看, 浪潮所占份額連續多個季度穩步提升。聯想、新華三等國內企業也正在不斷提升市場 份額。在全球伺服器市場快速增長的同時,國內伺服器龍頭企業憑借中國市場的更快 增速,以及性價比優勢全球份額穩步提升,與國際巨頭 Dell、HPE 的競爭愈加激烈。

存儲行業:外部存儲和軟體定義存儲增速領先

全球信息技術迅速發展,深刻改變着社會的運作方式,對社會生產、商業運作模 式等方面產生重大影響。隨着網民數量增長,互聯網設備接入數量快速增加,同時, 包括人工智慧、雲計算在內的各種新技術不斷出現,進一步帶動全球互聯網數據流量 不斷增長。根據 IDC 發布的數據,全球數據總量由 2019 年的 45ZB 將增長至 2025 年的 175ZB,年均復合增長率高達 25.40%。從 2018 年到 2025 年,我國產生的數 據量將從 7.6ZB 增長至 48.6ZB。

根據 IDC 統計,2021 年中國企業級外部存儲市場規模達到 66 億美元,同比增 速約 25%,其中全快閃記憶體陣列(AFA)和分散式存儲是推動行業市場規模增長的兩大 關鍵因素。2021 年中國全快閃記憶體陣列(AFA)市場規模約 13 億美元,同比增速超存儲市場整體;預計每年將以 20%的復合增長率增長,到 2025 年實現市場規模翻倍。

另一個存儲的重要產品形態是軟體定義存儲(SDS),這種產品通常是伺服器自 帶硬碟通過軟體,2021 年中國軟體定義存儲市場規模為 23.42 億美元,同比增長約 45%,IDC 預測未來 5 年中國軟體定義市場將以 14%的復合年增長率(CAGR)增 長,2026 年市場規模接近 45.1 億美元。

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網路設備:整體增速放緩,高端數據中心交換機增長亮眼

全球網路設備整體增速放緩。數據流量的高速增長推動全球網路設備市場規模持 續擴大。根據 IDC 數據統計,2017 年-2021 年全球交換機市場 CAGR 約為 4.54%, 企業及運營商路由器 CAGR 約為 1.13%,整體增速放緩。尤其是 2020 年受全球疫 情影響,全球網路市場出現負增長。隨着疫情的緩解 2021 年全球乙太網交換機市場 收入為 307 億美元,同比增長 9.7%。全球企業和服務供應商(SP)路由器市場收入達 到 159 億美元,同比增長 6.5%。

IDC 預計 2024 年中國主要網路設備市場(包括交換機、路由器和無線產品)規 模將達 107.6 億美元,較 2017 年相比增長 49.86%,年均復合增長率為 5.95%。

高速數據中心交換機快速增長。目前,國內主流的數據中心交換機埠速率正在 由 10G/40G 向 25G/100G 升級演進,25G/100G 數據中心交換機市場需求呈現快速 增長。根據 IDC 數據統計,我國 25G/100G 數據中心交換機的市場規模將由 2017 年 的 1.08 億美元增長至 2024 年 25.13 億美元,年均復合增長率高達 56.86%。2021 年第四季度 100G 埠占比市場總收入的 24.7%,埠出貨量增長 17.3%,更高端 的 200/400GbE 交換機的市場收入環比增長了 40.4%,埠出貨量環比增長了 22.9%。

光模塊行業:海外市場快速增長,頭部廠商優先受益

根據 Lightcounting 的統計數據,全球光模塊市場規模在經歷 2016-2018 年連續 三年的停滯之後於 2019 恢復增長,2020 年全球光模塊市場規模達到 81 億美元。 Lightcounting 預計 2026 年全球光模塊市場規模為 176 億美元,2021-2026 年的復 合年增長率為 13.7%。

境內和海外的市場預期表現出很大的反差,2022-2024 年國內光模塊市場增長率 分別為 0.8%/-0.1%/1.1%,而境外光模塊市場增長率分別為 24.7%/17.6%/17.1%。 根據 Lightcounting 統計和預測,2021-2026 年全球 Top5 雲計算公司(Alibaba、 Amazon、Facebook、Google、Microsoft)的累計光埠能力保持 45%的年復合增 長率。2022 年開始,出於網路架構、業務屬性、流量增長、成本因素的考慮,全球 Top5 雲計算公司會持續推進網路升級。Facebook 和阿裡出於成本考慮,選擇了從 100G 向 200G 過渡的方案,這將推動 200G/400G 光模塊需求同步提升。2022 年 800G 光模塊開始批量部署,其市場份額將於 2024 年超過 400G 光模塊。

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數通光模塊主要包括數據中心內部的乙太網光模塊、光連接器(AOC、DAC)、 CWDM/DWDM。Lightcounting 預測,2022-2024 年全球數通光模塊市場規模分別同 比增長 19%/13%/13%。

其中,根據 Lightcounting 預測數據,2022-2024 年 100G 及以上高端乙太網光 模塊銷售額分別達到 49.86/57.18/63.39 億美元,分別同比增長 30%/15%/11%。

根據 Lightcounting 的統計數據,2010-2020 年,國內光模塊廠家全球份額從 16.8% 提升到43.9%,其中2011-2020年平均每年提升3.1%,最近5年平均每年提升3.2%。 2010-2020 年,中國 TOP10 組件和模塊供應商的總收入增長了 9.3 倍,相比之下, 境外光學元件和模塊供應商的綜合收入增長了 2.0 倍,產業東移趨勢明顯。

我們預計國產廠家 2022-2024 年市場占有率每年增加 3%,結合 Lightcounting 全球光模塊市場預測數據,我們測算 2022-2024 年國內光模塊行業規模分別為 54.28/63.64/74.32 億美元,同比增長分別為 22.9%/17.3%/16.8%。

2.2. ERP:數字底座凸顯,國產替代加速

ERP (企業資源計劃)是由 Gartner 提出的一種供應鏈的管理思想,是整合了企業 管理理念、業務流程、基礎數據、人力物力、電腦軟硬體於一體的企業資源管理系 統。當前在我國 ERP 所代表的含義已經有所擴大,ERP 作為企業級管理軟體的數字 底座,具有向 HR、供應鏈、CRM、BI 等企業軟體的高延展性。

ERP 行業增速放緩,國產替代加速。IDC 數據顯示,2020 年中國 ERP 市場規 模 346 億元,同比增速 14.57%。但是隨着中國經濟增速的放緩,前瞻產業研究院預 測,中國的狹義 ERP 產業增速也將放緩,預測到 2026 年市場規模將達到 454 億元, 5 年 CAGR 約為 5.16%。但越來越多的用戶接受了雲服務的模式,訂閱式的收費模 式將利於行業頭部企業進一步增強業務的持續性和穩定性。

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2022 年 3 月初,國務院國有資產監督管理委員會印發《關於中央企業加快建設 世界一流財務管理體系的指導意見》,旨在進一步深入開展對標世界一流管理提升行 動,指導央企立足新發展階段和信息技術變革大勢,對其提升財務管理數字化能力提出更高要求。在俄烏沖突,信創政策逐步推進的大背景下,我們預測此項政策的落地 將催化央企內部 ERP 支出,細化 ERP 落地節奏,加強其落地可見性,產品力和本 地化服務能力強的國產 ERP 龍頭廠商有望受益。

我們匯總了國家統計局的企業數量的數據,中國 ERP 協會相關當前國產化率數 據,招採網的中標金額,預估到 2025 年產化率提升的幅度,測算出了國產替代的市 場空間,保守估計不低於 454 億人民幣。

2.3. 導彈部件:武器裝備升級迎來新機遇

導彈是現代戰爭最重要武器之一,也是國防現代化的標志。導彈的超強進攻性及 強大威懾能力,使其成為維持戰略平衡的支柱、實行精確打擊的必備武器、非對稱作 戰的撒手鐧以及現代防禦體系的支撐平臺。在建設現代化國防及加強軍隊武器裝備的 過程中,發展導彈武器裝備是一國的必經之路。

2019 年閱兵,共亮相 17 款導彈;相較於 2017 年閱兵的裝備展示,其中 10 款 導彈為首次閱兵亮相,說明我軍導彈裝備正在快速迭代更新中。

導彈的下游為導彈總體,包括各研究院和總裝廠,導彈總體的設計研發,涉及空 氣動力學、飛行力學、導航等多門復雜學科,技術壁壘高;中游是以導引頭及配套產 品為代表的部件級及組件級產品,產品涉及學科多,技術壁壘、資質壁壘高;上游為 元器件及原材料,產品受國產化及信息化雙驅動,板塊發展迅速。

2022 年一季度,導彈領域相關公司整體表現較好,業績增長幅度較大。選取導 彈領域相關 39 家上市企業,2022 年一季度總體營業收入 283.76 億元,較上年同期 的 239.60 億元增長 18.43%;扣非歸母凈利潤 41.96 億元,較上年同期的 33.15 億 元增長 26.58%。

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研究範圍內,近四年導彈相關上市公司營業收入增長率始終保持 10%以上,表 明行業景氣度始終較高。從總體來看,隨着需求的增長以及產能的釋放,導彈領域已 經進入發展快車道,營業收入及歸母凈利潤都快速增長。

分析導彈相關上市公司,其 2022 年一季度預收款項與合同負債出現快速增長, 總和為 156.09 億元,較上年同期的 65.72 億元增長 175.18%。軍工行業屬於典型的 訂單式生產模式,軍方根據需求向企業簽訂訂貨合同,企業收到的預收款項與合同負 債越多,表明行業越景氣。2022 年一季度預收款項與合同負債的快速增長,表明行 業進入快速增長模式。

2022 年一季度存貨為 528.16 億,較上年同期的 417.56 億增長 26.49%,表明 上市公司對未來較有信心,處於積極備貨狀態。

按具體板塊劃分,總裝、部件級產品、組件級產品、元器件、原材料及加工的營 業收入均有 12%以上的增長。從歸母凈利潤來看,除部件級產品板塊增長為負外, 其餘各板塊增長均較大。

總裝板塊,公司業績與在研及批產型號投產節奏關聯度較高,營收及凈利潤彈性 較大。根據“儲備型號多、備戰/訓練需求旺、業績空間大”的標準。根據“產品利潤高、批產節點至、歷史包袱 輕”的標準。組件級產品板 塊,行業受國產化影響較大。根據“客戶資源豐富、國產化率高”的標準。根據“核心技術強、國產化率高”的標準。原材料及加工板塊,行業受技術迭代更新及“軍轉民”影響較大,未來發 展空間廣闊。(報告來源:未來智庫)

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3. 數字經濟在各領域應用發展勢頭良好

3.1. 金融 IT:持續保持較快發展

金融科技建設助推數字經濟發展

相關政策密集出台,引領金融科技發展方向。2022 年初,金融行業相關主管部 門和行業協會密集發布金融科技規劃等相關政策文件,引領金融科技發展。2022 年 1 月 4 日,中國人民銀行發布《金融科技發展規劃(2022-2025 年)》,提出八個方面 的重點任務,包括全面加強數據能力建設、深化數字技術金融應用、深化金融服務智 慧再造等。2022 年 1 月 26 日,中國銀保監會發布《銀行業保險業數字化轉型的指 導意見》,主要內容包括業務經營管理數字化、數據能力建設、科技能力建設、風險 防範等。2022 年 2 月 8 日,中國人民銀行等四部門聯合發布《金融標準化“十四五” 發展規劃》,要求拓穩步推進金融科技標準建設。

銀行 IT 投入穩定增長

發展金融科技提升至銀行戰略高度。金融科技正處在發展浪潮中,大數據、雲計 算、移動互聯網等新興技術正在改變銀行傳統的業務模式,主要銀行將金融科技提升 到了戰略高度,持續加大資源投入,以推動數字化、智能化、生態化轉型,構建敏捷 的業務能力。國有大行紛紛制定發展規劃,引領行業發展,如農業銀行深入實施信息 科技 iABC 戰略;工商銀行制定金融科技發展規劃(2021-2023 年);建設銀行審議 通過2021-2025年金融科技戰略規劃;交通銀行將數字化轉型提升至集團戰略層面; 郵儲銀行統籌規劃信息科技“十四五”發展方向;中國銀行成立金融數字化委員會。 股份制商業銀行、城商行、農商行等也重視金融科技的發展。

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國有大行信息技術投入規模龐大,中小行提升空間廣闊。2021 年,國有大行和 部分全國股份制銀行科技投入占營收比例在 3%左右。六大國有銀行的信息科技投入 合計約 1075 億元,同比增長約 12%,其中工農中建郵儲五家銀行投入均超過百億元, 工商銀行投入總額最高,達 259 億元;交通銀行投入占營收比例最高,達到 3.25%。 在股份制商業銀行中,招商銀行科技投入 133 億元,占營業收入比例為 4.01%;中信銀行科技投入 75 億元,占營業收入比例為 3.68%。中小銀行同樣重視金融科技, 金融科技人員占總員工數比例和科技投入占營收比例,與國有銀行和股份制商業銀行 水平相近,但受限於中小銀行營收規模和員工規模,其資金投入、科技人員絕對值與 大行具有差距,數字化水平提升空間廣闊。

金融機構的技術投入與數字創新實踐將主要集中於三大方向。(1)基礎技術建 設與升級:分散式核心系統、分散式資料庫等基礎技術及工具的投入和升級建設;(2) 業務需求導向的數字化實踐:滿足機構對自身業務的數字實踐需求,解決所面臨的“生 產力瓶頸、可信關系難以構建”等問題;(3)基於數字金融基礎設施的創新實踐:如 在數字人民幣基礎上結合實際業務場景載入智能合約應用、在數字監管體系中進行合 規科技的實踐探索等。

數字人民幣試點範圍有序擴展,銀行 IT 迎新機遇。數字人民幣是人民銀行發行 的數字形式的法定貨幣,由指定運營機構參與運營。2022 年 4 月 2 日,中國人民銀 行宣佈有序擴大數字人民幣試點範圍,增加 11 個城市作為試點地區,北京市和河北 省張家口市在 2022 年北京冬奧會、冬殘奧會場景試點結束後轉為試點地區。數字人 民幣的應用和擴展,將首先帶來銀行 IT 系統的新建、改造需求,而後將不斷涌現場 景應用創新,帶來相關開發需求。

資本市場改革帶動證券 IT 發展

資本市場持續繁榮。近年我國金融市場的活躍度不斷提升,2021 年 A 股全年成 交金額達 257.16 萬億元,同比增長 24.76%。此外,根據 BCG 數據,截至 2021 年 底,中國資管市場規模達到 134 萬億元,同比增長 11%,創下歷史新高。

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資本市場深化改革,帶動證券 IT 發展。2021 年,資本市場改革繼續擴大和深入。 制度改革方面,11 月召開的中央經濟工作會議提出,全面實行股票發行註冊制。金 融基礎設施方面,4 月深圳證券交易所主板和中小板合並落地,11 月北京證券所交 易成功開市。金融創新產品方面,6 月滬深交易所首批基礎設施公募 REITs 正式上市 交易,7 月試點區域擴展到全國範圍;粵港澳大灣區“跨境理財通”正式落地,實現 了個人投資業務的創新;公募基金投顧業務迎來了快速發展,試點機構總數擴展,基 金投顧業務指引文件開始徵求意見。外資開放準入也在繼續擴大,外資獨資券商及公 募基金陸續獲批進入中國市場。資本市場的改革擴大和深入,需要對應的證券 IT 技術和項目開發予以支持,持續帶動行業發展。

證券業信息技術投入有較大提升空間。根據中國證券業協會披露的數據,我國證 券業信息技術投入金額從 2017 年的 159.86 億元增長至 2020 年的 262.87 億元,年 平均復合增速為 18.03%,金額累計達 845 億元;信息技術投入占上年度專項合並口 徑營業收入比重從 2017 年的 4.90%增長到 2020 年的 7.47%。2019 年摩根大通、 花旗集團信息技術投入分別摺合人民幣達 685.13 億元、493.71 億元,占上年度營業 收入的 9.01%、9.71%,是我國證券全行業信息技術投入的 3.34 倍、2.41 倍。我國 證券行業在信息化、數字化建設方面投入與海外機構存在明顯差距,有較大提升空間。

保險 IT 促進保險業轉型和發展

保險科技建設推動保險行業高質量發展。保險科技推動保險機構數字化轉型,從 而賦能保險業務創新,提升保險服務質量和效率,優化保險發展方式。根據 IDC 報 告,2020 年中國保險 IT 解決方案市場規模為 121.4 億元,同比增長 18.21%,2017 年至 2020 年年均復合增速達到 22.90%,增速超過保費收入增速,占比不斷提升。

2025 年保險業信息科技投入有望超過 500 億元。2021 年 12 月 29 日,中國保 險行業協會發布《保險科技“十四五”發展規劃》,明確了“十四五”期間我國保險 科技在線上化率、自動化率、信息技術投入占比、信息科技人員數量占比等關鍵指標 的發展目標。銀保監發布數據顯示,保險業 2021 全年保費 4.49 萬億元,按可比口徑同比增長 4.05%。《規劃》中提到推動實現行業平均保險信息技術投入占營業收入 比率超過 1%,如考慮保費收入保持約 4%增長,2025 年保險業信息科技投入有望 超過 500 億元。

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“保險+”趨勢開拓新興需求。隨着數字經濟發展和保險行業科技投入增長,保 險與其他行業的融合、連接愈發緊密,險服務正在逐步嵌入各行各業、各類風險點上, 在醫療、汽車、能源、電力、養老等領域發揮越來越重要的作用,保險 IT 市場空間 進一步拓展。

3.2. 智能礦井:政策推動改造開啟

2016 年起,國家相繼出台多項政策支持智能化煤井開採產業發展。2016 年國家 發改委和能源局對實現全面智能化煤井開採目標做出明確要求,提出 2030 年實現全 面智能化開採。2020 年,國家層面對智能化煤礦建設發展所需的現代化技術建設、 核心領域佈局做出明確指示,推動技術與產業端深度融合。隨着技術層面逐步推進, 國家持續跟進產業落地層面發展,審核確定 71 家首批智能化示範建設煤礦。2021 年,中國智慧礦井建設發展進入高熱期,國家層面出台管理與驗收機制,確保產業健 康平穩運行。

地方層面緊跟國家政策指引,山東、山西、安徽、河南、新疆、黑龍江、內蒙古 等國內主要煤炭廠區相繼出台政策,明確各省市智慧煤礦建設目標,助力煤炭智能化 建設。

我們預計 2021~2025 年中國智慧煤礦改造市場空間約 834 億元。根據中國煤炭 工業協會統計,2020 年中國現有煤礦數量近 4700 處,其中千萬噸級礦井數量約 80 處,中型礦井數量約 1200 處;2021 年中國煤礦數量約 4500 處。根據中國煤炭工業協會發布的《2020 年煤炭行業發展年度報告》中“十四五”煤炭行業發展目標,2025 年中國煤礦數量控制在 4000 處。根據《關於開展首批智能化示範煤礦建設的通知》 中審核確定 71 家煤礦作為國家首批智能化示範建設煤礦,我們預估 2020 年千萬噸 級智慧礦井滲透率為 2%,中型智慧礦井滲透率為 1%,並預計 2025 年底超大型和 中型智慧礦井滲透率將分別提升至 40%和 30%。安永發布《智慧賦能煤炭產業新萬 億市場》統計,已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約 1.49-2.63 億元,預計 2025 年底超大型和中型智慧礦井單礦智能化改造費用分別為 2.04 億元和 0.88 億元。

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3.3. 醫療信息化:雙重受益於醫療信息化和新基建

醫療信息化的增長主要來自於政策驅動,政府持續推進的醫藥衛生改革、醫療數 字化轉型升級及其所帶動的醫療信息系統架構升級和新興信息化技術應用是醫療信 息化行業發展的核心推動力。據 Frost&Sullivan《中國醫療信息化市場研究報告》預 測,2021 年預計狹義醫療信息化市場規模達到 175 億元左右,到 2025 年中國醫療 信息化行業市場規模將達到 474 億元人民幣,2021-2025 年的 CAGR 約為 28.14%。

新增醫療機構的信息化建設、現存醫療機構的信息化升級改造、在雲計算、大數 據、人工智慧、5G 技術、機器人等領域也將產生更多機會。我們結合衛健委、CHIMA 調查報告、招採網數據進行測算,保守估計未來僅醫院信息化(新建+存量)相關支出將達到年均 244 億元(考慮到新建醫院施工周期,信息化項目通常比基建工作推 遲 1-1.5 年)。

3.4. 網路安全:政策驅動行業保持快速增長

根據 IDC 最新預測,2021 年中國網路安全相關支出有望達到 102.6 億美元。預 計到 2025 年,中國網路安全支出規模將達 214.6 億美元,2021-2025 年以 20.5%的 年 CAGR 增長,增速位列全球第一。從產品類型維度預測,中國網路安全硬體市場 IT 投資規模到 2025 年將達到 94.5 億美元,約為 2021 年投資規模的兩倍。值得關註 的是,未來五年,網路安全硬體仍將是網路安全市場中規模占比最高的一級子市場, 占比規模均超過 40.0%。在 2021-2025 的五年預測期內,網路安全硬體市場復合增 長率將達到 18.4%,市場前景可觀。從安全軟體的角度來看,近幾年,越來越多的企 業業務遷移到雲計算平臺。同時,最終用戶對於統一安全能力的平臺類產品需求也在 不斷增加。在此背景下,IDC 預測,未來五年,中國網路安全軟體市場將成為中國網 絡安全市場中增速最快的一級子市場。到 2025 年,軟體市場規模將達到 59.0 億美 元,五年復合增長率將達 23.9%。中國安全服務市場將以近全球兩倍的五年復合增長 率快速增長。IDC 預測,在 2021-2025 的五年預測期內,中國網路安全服務市場年 復合增長率將達到 20.8%,到 2025 年,其市場規模預計將超過 61.1 億美元。

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4. 投資策略與重點公司分析

4.1. 投資策略

基礎設施環節我們看好東數西算、電信運營商以及國防基建。東數西算總體規劃 落地,未來隨着東部數據中心向核心樞紐匯聚,淘汰 “老舊散小”產能,北上廣深 存量優質 IDC 資源價值會進一步提升;西部 IDC 的利用率有望改善,相關企業營收 水平有望逐步提升。電信運營商三家公司自2019年以來ARPU值保持平穩上升趨勢, C 端業務 2022 年有望維持平穩增長;隨着“東數西算”和“數字化轉型”推進,運 營商政企業務將成為主要驅動力,增速強勁、成長性凸顯。國防開支穩步增長,2018 年開始占 GDP 比重重回升勢,2022 年上升到 7.1%;在裝備建設總體形態上將基本 建成以三代為主體、四代為骨乾的裝備體系,遠海防衛、遠程打擊等新型裝備加速發 展。在衛通衛導領域,長期看好北鬥三號建成帶來傳統領域升級需求和創新領域滲透 需求,國資和民企共同推進低軌衛星組網建設。

產品部件環節我們看好通用基礎軟硬體的國產化進程、國防軍工中的導彈部件。 存儲、網路、計算等基礎硬體設備整體向高速、集中、國產化方向發展,國產伺服器、 交換機、光模塊頭部企業全球份額穩步提升、產業鏈逐步完善,產業東移明顯。ERP 行業增速有所放緩,但國產替代加速,雲服務增強頭部企業優勢、訂閱式增強業務的 持續性和穩定性。導彈裝備正在快速迭代更新中,22Q1 導彈總裝、部件級產品、組 件級產品、元器件、原材料及加工的營業收入均達到雙位數以上增長。

數字經濟行業應用環節我們看好金融 IT、智能礦井等應用場景。金融 IT 相關政 策密集出台,引領金融科技發展方向,銀行、保險、證券 IT 均有較大提升空間;主 要銀行將金融科技提升到戰略高度,持續加大資源投入,以推動數字化、智能化、生 態化轉型;註冊制、公募 Reits、基金投顧等資本市場改革擴大和深入,需要對應的 證券 IT 技術和項目開發予以支持;保險科技“十四五”規劃在線上化率、自動化率、 信息技術投入占比、信息科技人員數量占比等關鍵指標的發展目標。智慧礦井建設發 展進入高熱期,國家層面出台管理與驗收機制、地方層面明確各省市智慧煤礦建設目 標。醫療 IT、網路安全等仍然具備長期成長性,政策疊加醫療新基建持續拉動醫療 信息化建設,IDC 預測十四五中國網安相關支出將以 20.5%的年復合增長率增長,增 速位列全球第一。

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4.2. 重點公司分析

奧飛數據:綠色數據中心穩步發展

2021 年末公司自建自營數據中心總機櫃數約 1.99 萬個,較 2020 年末增長 24%, 機房使用面積超過 12.5 萬平方米;在建項目數據中心的機櫃儲備規模超過 5 萬個, 均分佈在京津冀、粵港澳大灣區等國家數據中心集群內及中西部省會城市,與東數西 算發展規劃方向一致,與主要目標客戶長期需求匹配。公司與百度先後就廣州南沙數 據中心和廊坊固安數據中心新建項目簽署了《合作意向通知書》,合作期內項目合作 總收入預計約為 10 億元和 9.5 億元,上述數據中心資源將於 2022 年內交付使用。

公司組建了新能源團隊並投資設立廣東奧飛新能源有限公司,已完成對廊坊訊雲 數據中心等自有數據中心項目的分散式光伏發電項目投資建設,同時也有序開展其他 外部分散式光伏發電項目的簽約和建設。截至 2021 年底,奧飛新能源在廣東、廣西、 江西等多個省份合計簽約開發項目已達 35 個,簽約總體裝機容量規模接近 100MW。

中國電信:2022 年開局良好,營收利潤保持兩位數增長

營收利潤保持高增長,延續高質量發展良好態勢。2022 年 Q1,公司營業收入為1,185.76 億元,同比增長 11.5%,其中服務收入為 1,100.24 億元,同比增長 9.9%; 歸屬於上市公司股東的凈利潤為 72.23 億元,同比增長 12.1%;歸屬於上市公司股東 的扣除非經常性損益的凈利潤為 79.85 億元,同比增長 10.4%。公司保持了 2021 年 的高質量發展態勢。

共建共享成效顯著、智慧家庭貢獻提升,傳統業務穩定增長。2022 年 Q1,公司 移動業務收入為 490.14 億元,同比增長 5.0%。主要原因是共建共享顯著提升網路質 量,公司 Q1 移動用戶數同比增長 6.5%。2022 年 Q1,公司寬頻業務收入達到 296.45 億元,同比增長 4.9%。其中智慧家庭收入同比增長 22.5%,拉動寬頻綜合 ARPU 達 到 46.7 元,智慧家庭價值貢獻持續提升。

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產業數字化業務繼續加速增長,營收占比再創新高。2022 年 Q1,公司充分發揮 天翼雲的市場競爭力,繼續大力推進數字經濟和實體經濟融合發展。2022 年 Q1,公 司產業數字化業務加速增長,收入達到 294.14 億元,同比增長 23.2%。產業數字化 業務營收占比 26.7%,較 2021 年提高 2.1 個 pct,營收占比再創新高。

中際旭創:境外市場優勢明顯,行業龍頭業績增長可期

光模塊行業是光通信產業中游的集成封裝行業,上游的光電晶元廠家和下游的用 戶均具備集中度高的特點。2020 年疫情以來,以北美數通市場為主,100G 以上數 通光模塊需求成為驅動行業增長主要因素。過去十年,憑借國內成本優勢,國內廠家 市場份額逐步提升。2022-2024 年,北美數通市場進入 200G/400G 光模塊規模部署 期,國產光模塊行業再迎增長周期。

公司在北美數通市場有明顯的客戶資源優勢,Google 在 2014 年成為公司股東, 並建立長期穩定的合作關系。公司在 Facebook、Amazon 等頭部客戶也保有穩定的訂單份額。基於穩定的訂單規模,公司和北美、日本的上游關鍵供應商建立穩定的合 作關系。形成了從客戶訂單,到供應鏈管理,再到批量交付能力的正向循環。

公司通過量產 100G 光模塊切入北美數據中心市場,並逐步具備行業領先 400G 光模塊研發、測試、交付能力。2020 年公司成為全行業最早發布 800G 光模塊產品 的公司,同時在硅光產品領域具備行業領先的研發實力。領先行業的產品迭代速度幫 助公司充分把握產品投放初期的高利潤、助力公司保持產品規模部署期的高市場份額、 確保公司行業龍頭地位。

新易盛:高端產品產能充沛,境外業務高速增長

公司自成立以來,一直深耕於光通信行業領域,專註於光模塊的研發、生產和銷 售。公司目前主要產品為點對點光模塊和 PON 光模塊,不同型號光模塊產品已超過 3000 種,廣泛應用於數據寬頻、電信通訊、FTTx、數據中心、安防監控和智能電網 等行業,能為客戶提供定製化的產品服務和一攬子解決方案。據 Lightcounting 統計 數據,公司在 2020 年全球光模塊廠商的排名中首次躋身第九。

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公司聚焦數據中心市場發展契機,圍繞主業實施垂直整合,努力開拓國內外市場, 加強與主流通信設備製造商、互聯網廠商及經銷商合作,實現公司產品升級轉型,成 為光通信模塊、組件和子系統的核心供應商。公司 2020、2021 年海外業務營收分別 同比增長 127.04%/105.91%,海外市場開拓成效顯著。

公司已經具備數據中心 100G、200G、400G 高速光模塊量產能力、掌握高速率光器件晶元封裝和光器件封裝工藝。前沿領域研究方面,目前已成功推出基於硅光解 決方案的 400G 光模塊產品及基於 EML 和 SiPh 解決方案的 800G 光模塊產品組合。

2020 年公司啟動定增近 18 億元,用於“高速率光模塊生產線項目”,聚焦於提 升 5G 通訊光模塊、100G 光模塊和 400G 光模塊的產能,規劃新增年產能 285 萬只 高速率光模塊的生產能力,將進一步夯實公司在高端光模塊領域的競爭地位。

紫光股份:ICT 基礎設施龍頭,長期投資價值顯現

ICT 行業龍頭地位穩固,直接受益於友商份額出讓。公司核心子公司新華三集團 是國內領先的 ICT 基礎設施提供商,擁有“芯-網-雲-邊-端”一站式解決方案。其核 心產品中國市場市占率領先,當前主要友商受制於部分晶元供應問題,開始逐步減少 或者讓出部分伺服器和運營商路由器市場,將會讓新華三直接受益於份額提升。

經營質量明顯改善,核心產品市占率穩步提升。核心控股子公司新華三集團全年 實現營業收入 443.51 億元,同比增長 20.52%;實現凈利潤 34.34 億元,同比增長 22.24%。2021 年 IDC 數據表明公司核心產品中國區市占率穩中有升,其中乙太網交 換機份額 35.2%、企業網路由器份額 31.3%、X86 伺服器份額 17.4%,均位居前列。

國內市場增速提升,紫光雲和國際市場表現亮眼。2021 年公司國內企業網營收 362.58 億元,同比增長 22.56%;國內運營商市場 64.15 億元,同比增長 13.04%, 多品類集採中標份額提升,在手訂單充足。紫光雲營收 10.09 億元,同比增長 67.84%, 一站式數字化解決方案日趨完善。同期加大海外市場拓展力度,新增 4 家國際子公司 (總計 12 家),國際業務實現營收 16.78 億元,其中 H3C 品牌產品和服務收入達到 7.14 億元,同比增長 48.81%,未來增長值得期待。

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持續加大研發投入,不斷加寬護城河。持續加大的 ICT 技術和解決方案研發投 入為公司業務快速發展和市場份額提升奠定了堅實的基礎。2021 年研發投入 48.81 億元,同比增長 14.15%,公司發明專利累計申請總量超過一萬件。公司在網路、服 務器、存儲、雲計算、安全等重點領域掌握的核心技術已建立起較寬的技術護城河。

雷電微力:技術水平扎實,批產產量提升

研製型號眾多,未來業績可期。公司目前有三個型號產品貢獻主要營收。在有源 相控陣微系統方面,2018 年實現 M03 產品定型批產,2019 年實現 R03 產品定型批 產;在通信數據鏈類產品方面,2020 年實現 TG120 營收,2021 年預計可將收入保 持穩定。此外,根據 2021 年 8 月發布的招股說明書顯示,公司共有 11 個處於研製 中的項目,項目階段從方案研製初期至定型中均有涉及,表明公司未來業績可持續增 長。

手握訂單充足,持續經營能力突出。2021 年 8 月發布的招股說明書披露的 2000 萬元以上訂單,金額總計 22.94 億元,其中 5.86 億元在 2018 年至 2020 年之間確認 收入,剩餘 17.08 億元尚未確認收入;2021 年年報披露,2021 年營收 7.35 億元, 假設其中 80%收入來自招股說明書披露訂單,則還剩餘 11.20 億元訂單。此外,2022 年 2 月,公司發布公告,其與客戶簽訂兩份配套產品訂貨合同,合同金額分別為 12.28 億元和 11.79 億元,總計為 24.07 億元,大額訂單驗證其業績增長可持續。

積極提升產能,全力保障交付。隨着公司參與研發項目的陸續定型批產,現有產 能很難滿足未來公司的市場需求。為解決生產經營場地、設備及人員不足問題,增強 相應客戶需求的能力,公司擬募集資金 6.3 億元,用於生產基地技改擴能建設項目、 研發中心建設項目以及補充流動資金。根據公司 2022 年 1 月披露的業績預告,公司 穩步擴充產能,全力保障訂單交付。

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紅相股份:多板塊業務協同發展,出清歷史包袱輕裝上陣

板塊業務多樣,技術積累豐厚。軍工領域:子公司星波通信專業從事射頻/微波 器件、組件、子系統及其混合集成電路模塊的研製生產,技術積累十餘年,技術研發 能力強、產品工藝可靠性高、客戶需求響應快。其微波產品頻率範圍覆蓋了從 DC 至 40GHz 的頻段,可為武器系統及通信系統進行定向研製和配套生產,目前主要客戶 為軍工研究院所以及軍事裝備生產企業。

電力領域:公司在國內電力行業對狀態檢測、監測尚處於探索和萌芽階段的時候, 就開展了相關的技術宣貫及推廣應用工作,並在用戶中樹立了良好的形象。子公司涵 普電力的品牌創辦已有 20 多年,其產品廣泛應用於國內三分之二的發電企業,現已 在國內發電領域的細分市場中,具有較高的市場份額和優質的客戶資源。

計提大額商譽減值,清除資產包袱。2021 年度受全球疫情持續、國內能耗雙控、 原材料價格上漲、市場競爭加劇等多方面因素的影響,導致銀川卧龍的牽引變壓器業 務營收大幅下降。公司計提了收購銀川卧龍的商譽減值 67,099.45 萬元以及無形資產 的資產減值 3,615.90 萬元。出清資產包袱,對紅相股份長期發展產生積極影響。

盈利預測:考慮到近期披露的商譽減值等情況,我們預測公司 2022-2024 年營 業收入分別為 14.82/15.89/17.16 億元,歸母凈利潤分別為 1.63/2.30/2.66 億元,EPS 分別為 0.45/0.64/0.74 元/股,對應 PE 為 32x/22x/19x。

恆生電子:金融 IT 龍頭,長期投資價值顯現

資本市場投入持續增長,行業龍頭地位穩固。2017-2020 年券商 IT 整體投入增 速達到 CAGR 17%,總金額超過 800 億元,但仍與世界先進水平存在較大差距,預 計未來行業投入仍將持續高速增長。恆生電子經過 25 年的發展已成為國內資本市場 IT 行業龍頭,其證券核心交易系統、資產管理系統長期保持較高市占率。

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傳統業務保持高速迅速,創業業務亮眼。大零售業務營收 21.11 億元,占比 38%, 資管業務營收 17.06 億元,占比 31%,財富中台、理財銷售、投顧業務等產品線以 及大資管業務的投資交易管理、資管運營平臺等產品線均取得了較好增長。創 新業務營收 8.04 億元,占比 15%,在創新業務方面,數據服務、數據終端應用、數 據中台、智能投研等業務增速較快。

核心系統升級換代進展順利。基於雲計算、大數據、人工智慧等新技術,公司推 出了新一代分散式產品 O45、UF3.0 等核心系統,2021 年 12 月,華寶基金上線 O45, 樣板點樹立完畢,積累了大量的升級經驗,預計後續將促進更多存量客戶升級迭代, 且項目實施效率將逐步提升。

外延式並購深入銀行保險領域。2021 年恆生先後通過收購保泰科技進入保險核 心系統領域,通過控股子公司雲贏網路收購 Finastra 旗下銀行資金管理系統 Summit 在中國的產品獨家經營權和獨家許可開發權,直接進入大中型銀行提供服務,公司有 望進一步完善資金管理系統產品線佈局。

神州信息:擁有金融信創全棧能力,領跑銀行 IT

領跑銀行 IT 行業。公司擁有超過三十年向金融機構提供科技服務的經驗,近年 來持續聚焦金融科技戰略。在 IDC 發布的報告中,公司獲得基礎業務類解決方案、 核心業務解決方案、開放銀行解決方案及渠道管理解決方案四項排名第一,其中核心 業務解決方案、渠道管理解決方案已連續 9 年排名第一,持續領跑中國銀行業 IT 解 決方案市場。2021 年,公司實現營業收入 113.56 億元,同比增長 6.27%;歸母凈利 潤 3.76 億元,同比下降 20.92%。

擁有金融信創全棧能力。公司金融信創業務已經形成五大業務體系,覆蓋最廣泛 的金融行業客戶,擁有從金融基礎設施到金融行業應用全棧金融服務能力,以及從金 融級分散式架構到分散式平臺再到分散式核心全棧產品體系。公司已基於分散式核心 應用系統,完成與華為、曙光、中芯、中標麒麟、騰訊雲等國產廠商的產品認證測試, 相關性能指標完全滿足金融機構對可靠性、安全性的要求。

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場景金融持續落地增長。公司深耕多元金融業務場景,在三農場景、中小微企業 場景、數字人民幣應用場景等形成了依托場景、有競爭力的金融服務與解決方案。 2021 年,公司銀農直連業務簽約 2.82 億元,同比增長 46.39%;在原有銀稅直連的 基礎上,自主研發了“信貸一體化服務平臺”;數字人民幣解決方案已在建設銀行、 廣發銀行、北京銀行等近 20 家銀行實現落地建設,推出“數字預付式消費服務平 台”試點。

(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

精選報告來源:【未來智庫】。