賣蝦滑的鮮美來IPO:水產品預制菜第一股,蹭熱度or真有料?

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圖片來源@視覺中國

文 | 不二研究,,作者 | 豆乳拿鐵,排版 | 藝馨,監制 | Yoda

疫情反復,預制菜大熱。在其細分領域,或將誕生“水產品預制菜第一股”。

4月8日,鮮美來食品股份有限公司(下稱“鮮美來”)在上交所主板更新IPO招股書,繼續推進其IPO進程。

這是繼國聯水產(300094.SZ)、龍大肉食(002726.SZ)、惠發食品(603536.SH)之後,又一家謀求上市的預制菜企業。

招股書顯示,鮮美來深耕水產品預制菜賽道。2019年-2021年,鮮美來營業收入分別為9.11億元、8.50億元、9.15億元;凈利潤分別為8976.64萬元、9025.57萬元、8110.77萬元。其中2021年營收增長7.6%,凈利潤卻下滑近16.5%,增收不增利已現端倪。

除此之外,毛利率低於同行、現金流緊缺等問題,也持續困擾着鮮美來。單一的蝦滑產品無法構建牢固的護城河,初級的生制加工也無法帶來更多的附加值,缺位的線上渠道使其飽受電商團購沖擊。預制菜的萬億風口,能讓鮮美來起飛嗎?

01 深陷增長瓶頸

鮮美來是典型的家族企業。

在水產世家的熏陶下,鮮美來創始人郭海濱子承父業,從25歲起就開始了水產行業的創業嘗試。2006年,郭海濱在廣西北海創立鮮美來,依托近海便利迅速發展。

2010年~2013年,鮮美來進駐永輝、沃爾瑪等超市系統,打開個人和家庭消費者市場;2017年,隨着生鮮電商的火爆,鮮美來成立電商事業部,入駐盒馬和京東電商平臺。目前鮮美來已建立起成體系、規模化的銷售網路,成為水產市場標準化的領軍企業。郭海濱父子直接和間接持有鮮美來81.44%的股份。

看似平穩的業績表現,無法掩蓋鮮美來的增長問題。

招股書顯示,2019-2021年鮮美來營業收入分別為9.11億元、8.50億元、9.15億元;凈利潤分別為8976.64萬元、9025.57萬元、8110.77萬元。其中2021年營收增長7.6%,凈利潤卻下滑近16.5%,增收不增利已現端倪。

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同時,鮮美來的毛利潤和毛利率情況也不容樂觀。

招股書顯示,2019-2021年鮮美來毛利潤分別為1.94億、1.85億和1.76億元,逐年下降,其中2021年降幅達到4.87%;主營業務毛利率分別為21.08%、23.51%和20.07%,同期可比公司的毛利率均值分別為25.92%、25.2%和22.37%,一直低於同行。

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「不二研究」認為,由於鮮美來業務發展受制於上游,其毛利率很大程度上受到原材料採購費用的拖累。根據招股書,2019-2021年,鮮美來採購的直接材料分別為5.80億元、5.10億元、5.89億元,在主營業務成本中的占比分別為81.20%、77.14%、80.11%。

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此外,鮮美來的資產狀況也不容樂觀。根據招股書,2019-2021年,鮮美來經營性現金流分別為7927.09萬、5310.46萬、-2331.68萬元,呈逐年下降趨勢,並在2021年錄得負值。意味着鮮美來已經陷入現金流緊缺中。與此同時,應收賬款規模和資產負債率也於2021年大幅走高,同比增幅達到120.83%和26.53%。

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即便如此,鮮美來還是採用了激進的分紅策略。招股書顯示,2018-2021年,鮮美來先後4次進行突擊分紅,累計高達7710萬元,其中2018年分派利潤570萬元;2019-2021年分別派發現金股利1140萬、3000萬和3000萬元。以當前郭海濱父子的持股比例計算,有其中八成已進入實控人的腰包。

增長遭遇瓶頸、盈利承壓、運營效率不佳,倒逼鮮美來進行業務轉型升級,從水產粗加工進入到深加工領域。這或許可以解釋鮮美來進軍預制菜的嘗試。但在競爭同樣激烈的預制菜賽道,想要撕開水產品細分賽道的缺口,絕非想象中那般輕易。從鮮美來緊缺的現金流就可看出,留給鮮美來的時間已然不多了。

02 產品結構單一

水產品預制菜是鮮美來的主營業務。

招股書顯示,鮮美來的主要產品包括兩大類:以蝦滑等為主的即烹類預制菜,以蝦仁、生魚片等為主的即配類預制菜。其中蝦滑是鮮美來的收入支柱,2019-2021年蝦滑的收入分別為3.80億元、4.03億元和5.10億元,占比41.97%、47.84%和56.22%。蝦仁和生魚片緊隨其後,2021年分別貢獻20.49%和13.76%的收入。

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乍看之下,鮮美來的主要產品收入規模呈上升態勢。但據「不二研究」分析,鮮美來的產品結構仍有三大問題。

其一,對於蝦滑產品的高度依賴,使得鮮美來的產品結構較為單一。一旦該產品源頭供應鏈或者品質出現問題,將直接打擊鮮美來“大單品”策略的實施效果。

與同行業競對相比,“預制菜第一股”味知香(605089.SH)擁有肉禽、水產、湯煲和小食等4條產品線,共計200多個SKU(庫存保有單位);速凍行業龍頭安井食品(603345.SH)有魚糜、肉類、面米、菜餚四大業務,產品SKU超300種。鮮美來相對單一的產品結構註定其抗風險能力不會太強。加上市面上的蝦滑產品同質化嚴重、替代品眾多,鮮美來並沒有真正意義上的護城河。

其二,水產品原料採購的季節性,使得鮮美來的存貨周轉率低於同行。

招股書顯示,2019-2021年,鮮美來的存貨周轉率分別為 2.69次/年、2.42次/年和 2.22次/年,2019-2020年行業平均存貨周轉率分別為3.24次/年和3.48次/年。同行業其他公司的產品結構更加豐富,季節性特徵弱於水產品,採購與銷售關聯更為緊密,因而存貨周轉較快。

原材料和庫存商品的堆積,使鮮美來存貨風險高企。由於存貨主要是凍品,對儲存環境的要求較高,如果周轉不及時或產品滯銷,或將大幅跌價。

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其三,主要產品毛利率處於下降趨勢中。

招股書顯示,2019-2021年鮮美來蝦滑的毛利率分別為22.58%、23.41%和20.83%。由於鮮美來的主要產品均為生制,相較於其他企業水煮、油炸等處理方法更為簡易,因而無法與同行競對的主營產品毛利率媲美。若持續以生制的魚蝦為基本盤,未來鮮美來的增長將遭遇“天花板”。

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顯然,鮮美來也意識到自身問題所在。招股書中,鮮美來表示未來三年,在繼續深耕蝦滑、蝦仁等優勢單品的基礎上,拓展海鮮水餃等協同性較高的預制菜、加工程度更高的即熱類預制菜。

新品的開發勢必要加強研發投入。根據招股書,2019-2021年,鮮美來的總研發支出只有270.67萬元,占營業收入的比例分別為0.06%、0.08%和0.16%。

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雖然預制菜企業的研發投入普遍不高,但對於產品過於單一化的鮮美來來說,想要擺脫產品單一化,只有大量研發SKU種類、擴充自身產品矩陣這一條路。

歸根結底,預制菜的落腳點最終要回歸產品本身,其也將成為預制菜洗牌的重要因素。只有產品經得起市場考驗,復購率才會提升。鮮美來若能構建更加豐富的產品矩陣、採用差異化打法、鞏固自身產品護城河,將更有希望從預制菜賽道中突圍。

03 預制菜只是起點

疫情疊加懶人經濟,去年以來,預制菜賽道炙手可熱。

據iiMedia Research數據顯示,2021年中國預制菜行業規模預估為3459億元,同比增長18.1%;預計未來將保持20%左右的增長率。據山西證券,未來3-5年預制菜行業有望成為萬億餐飲市場。

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千億藍海吸引了眾多參與者。根據時代數據,2020年預制菜相關企業註冊量達到近十年之最,全年共新註冊1.25萬家,同比增長9%。

但「不二研究」發現,全國性預制菜頭部品牌尚未出現。據前瞻研究院,2020年預制菜企業Top3為廈門綠進、安井食品和味知香,市占率分別為2.4%、1.9%和1.8%,市場集中度並不高。

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目前,國內預制菜市場主要有五類玩家:國聯水產、正大等上游農牧水產企業;安井食品、三全食品等速凍企業;海底撈、西貝、等餐飲企業;每日優鮮、盒馬鮮生等生鮮電商;味知香、好得睞等專業預制菜的企業。

鮮美來雖標榜為預制菜,但仍然具有很強的農副產品屬性。

蝦滑、蝦仁和生魚片仍需烹調後使用,並未完全切中Z世代“免需下廚”的痛點;一旦原材料價格上漲,難以將成本轉嫁到調味料、做工及菜品檔次上,從而面臨業績下滑或漲價風險;與冷凍水產品經營範圍重合,仍需與巨頭爭奪市場。

「不二研究」認為,2021年是預制菜C端化元年。從渠道來看,預制菜市場已產生新變化。

此前,預制菜企業大多以政府、學校、餐飲企業等B端市場客戶為目標;疫情驅動下,C端市場需求高企,越來越多預制菜企業開始轉向C端消費市場,以求雙輪驅動。鮮美來的渠道結構中,貿易模式和經銷模式指向B端市場;商超模式則是面向零售端。

但C端市場的擴容絕非易事。招股書顯示,2019-2021年鮮美來商超模式收入占比分別為23.56%、23.70%和15.15%,呈下滑趨勢。

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鮮美來解釋稱,近年來商超渠道受到互聯網電商以及社區團購的沖擊,導致人流量下滑。雖然已與與京東、天貓等線上平臺進行合作,但線下商超仍是鮮美來的仰仗。在電商高度發展的今天,積極拓展線上消費渠道、加大線上銷售模式投入是鮮美來的當務之急。

在餐飲行業“降本增效”的高壓之下,預制菜賽道未來的比拼,很大程度上依賴供應鏈的完善程度。為保證產品的安全和新鮮,先進的倉儲物流體系、冷鏈運輸技術支撐缺一不可。與京東和國聯水產這種跨界玩家相比,鮮美來尚處於就近建設生產基地的初級階段,不具備完善並延申供應鏈的能力。

對於鮮美來來說,預制菜概念只是起點。在群雄逐鹿的賽道中,鮮美來更像跟風者而非開創者:既無線上聲量,也無強有力的供應鏈建設。面對各有所長的競爭對手,鮮美來各項成績平平。要想實現更大的發展,需提升產業鏈的完整度,在品牌打造、穩定品質上下足功夫。

03 預制菜淘汰賽開啟

作為食品工業化發展的必經之路,預制菜的C端生意正經歷初期的擴張與混沌。

春江水暖,做水產生意的鮮美來想必也知曉:此時IPO搶跑,將更有利於企業品牌效應和規模效應的成長。

但鮮美來看似平穩的業績表現下,還隱含着諸多問題:增收不增利、毛利率低於同行、現金流緊缺……單一的蝦滑產品無法構建牢固的護城河,初級的生制加工也無法帶來更多的附加值,缺位的線上渠道使其飽受電商團購沖擊。

淘汰賽倒計時開啟,IPO遠非終點。預制菜賽道虎狼環伺,鮮美來需要盡快擺脫增長困境,站穩“水產品預制菜龍頭”的身位。(本文首發鈦媒體APP)

本文部分參考資料:

  • 《預制菜上市公司再添新?鮮美來業績增長乏力,毛利率不及味知香》,貝多財經
  • 《IPO雷達 | 成長性低於同行,鮮美來預制菜屬性成疑》,資本風雲
  • 《父子兩靠一隻蝦做出一個IPO,踏入萬億市場規模的風口》,IPO觀察