怡和嘉業IPO疑點重重,透露了疫情下的呼吸機市場亂象

图片alt

記者 | 李科文

編輯 | 謝欣

1

近日,怡和嘉業遞交了深交所對其IPO第三次問詢的回復。在怡和嘉業本輪IPO中,深交所的關註重點始終聚焦在其業績的可持續性、與瑞思邁的專利糾紛、經銷模式與貿易商交易異樣、以及IPO募集資金必要性等問題上。

其中,深交所問詢中最主要的是關於怡和嘉業募投項目的資金必要性及合理性。招股書顯示,怡和嘉業募集7.38億元建設三個項目和補充流動資金。

其中,本次IPO募集資金中計劃2億用於補充流動資金,但2020年末怡和嘉業資產負債率僅為18.64%。此外,怡和嘉業還有賬面貨幣資金和理財產品餘額2.18億元和1.24億元,並且於2020年進行了一次分紅。因此,怡和嘉業本次IPO被質疑有“圈錢”的嫌疑。

此外值得註意的是,深交所的問詢也揭開了疫情下的呼吸機市場亂象的一角。

業績波動與專利隱患

怡和嘉業成立於2001年,主要產品包括呼吸健康領域醫療設備與耗材產品。本輪IPO其保薦機構為中國國際金融股份有限公司。

家用無創呼吸機及耗材產品是怡和嘉業主要的收入來源。招股書顯示,報告期內合計占公司主營業務收入的比例分別為95.11%、96.31%、84.49%及79.90%。

不過從業績來看,怡和嘉業的營收穩定性與持續性存在不確定性。據招股書,2018年怡和嘉業營收1.8億,凈利潤為2497萬;2019年的營收為2.5億,凈利潤為3880萬。期間,怡和嘉業的營收與凈利潤分別增長38%與55.38%,較為正常。

到了新冠疫情爆發的2020年,怡和嘉業營收激增至5.60億元,同比增長117.29%;凈利潤為2.28億元、扣除非經常性損益的凈利潤2.19億元,同比分別增長487.23%、523.40%。

但在2021年,怡和嘉業卻出現了增收不增利的現象。招股書披露,2021年怡和嘉業的營業收入為6.63億,較去年同比增長18.20%;凈利潤利潤為1.46億,較去年同比下降36.07%。此外,其經營活動產生的現金流量凈額大幅度下降,從2.67億下降至1.04億,較去年同比減少60.96%。

怡和嘉業解釋,2021年度受市場需求變動影響,公司疫情相關產品毛利率有所下降且公司加大了產品銷售推廣力度,故綜合毛利率有所下降,營業利潤、利潤總額、凈利潤及扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤等指標亦有所下降。

此外,與瑞思邁的專利糾紛是怡和嘉業的業績的不穩定因素。IPO說明書和問詢函披露,從2013年起,怡和嘉業和其美國經銷商3B公司,與瑞思邁發生多起專利訴訟等糾紛。

2013年5月至2016年4月,瑞思邁先後向美國南加州地區法院提起專利訴訟,向美國國際貿易委員會(ITC)提起337調查申請,在德國提起專利訴訟。2017年,雙方簽署全球和解書,以怡和嘉業為出口美國產品向瑞思邁支付專利使用費告終。期間,怡和嘉業支付了3659.72萬元的專利訴訟費。

需要註意的是,怡合嘉業的所有核心硬體都是外採。據招股書,其申請的專利大多數均是軟體演算法。此外截至2021年前2季度,怡合嘉業研發投入占營業收入的比例僅為7.46%。

供應商與貿易商交易異樣

怡和嘉業採用經銷為主,直銷為輔的銷售模式進行銷售。近兩年來,怡和嘉業經銷收入占主營業務收入的比例均超98%。具體到品牌銷售模式來看,怡和嘉業主要有三種銷售模式,即自主品牌模式、聯合品牌模式及ODM模式銷售(俗稱貼牌生產)。

在回復深交所首輪問詢時,怡和嘉業曾披露:2021年度,公司主營業務收入中自主品牌銷售金額4.61億元,占比為69.75%;聯合品牌模式銷售金額1.77億元,占比為26.74%;ODM模式銷售金額2322.42萬元,占比為3.51%。

但在毛利率方面,怡和嘉業自主品牌模式與聯合品牌模式的毛利率均呈大幅下降趨勢。怡和嘉業披露,2021年自主品牌模式毛利率為49.57%,較去年同比下降36.82%;聯合品牌模式毛利率為30.53%,較去年同比下降40.45;ODM模式銷售毛利率為33.24%,較去年同比增加61.94%。

據招股書,怡和嘉業前五大經銷客銷售收入分別占當期營業收入的26.47%、29.95%、30.31%及28.13%。但公司僅與部分經銷商簽訂長期合作協議,亦沒有通過協議約束經銷商專門銷售本公司產品,這前五大經銷商並非專門銷售其產品,而是同時銷售多家公司產品,且不少是同行產品。

需要註意的是,這前五大合作經銷商剛成立不超半年就與怡和嘉業進行合作。如耗材與呼吸機銷售的前五大客戶之一土耳其ECE公司,成立於2014年4月,當年4月就與公司展開合作。怡和嘉業解釋,此前與其前身已展開合作關系;在2018年-2021年前2季度醫用產品銷售前五大客戶中,SARL Sebbene成立於2016年3月,當年6月就與公司開展合作,註冊資本只有1萬歐元;2018年-2019年醫用產品銷售前五大客戶里,鄭州仁和新興醫療器械有限公司成立於2011年1月,2月就與公司合作,且其註冊資本只有106萬元;Bayard Medical於2017年1月成立,12月開展合作,註冊資本更是只有1000歐元。

對此,怡和嘉業卻未做更多披露解釋。

此外,近三年怡和嘉業經銷商總數變動幅度較大。從2019年的639家,增加至2020年的719家,再減少至2021年前兩季度的540家,因此,怡合嘉業存在無法與經銷商保持長期穩定合作關系的風險。

此外,招股書披露的財務數據還出現前後矛盾的情況。招股書顯示,怡和嘉業2019年境外前五大客戶中,Societe Monegasque D Appareil Respiratoire是位列第三,主要向怡和嘉業採購面罩836.82萬元。

面罩屬於怡和嘉業的耗材類產品。根據怡和嘉業統計的報告期內各期耗材銷售前五大客戶,2019年,Societe Monegasque D Appareil Respiratoire對怡和嘉業的採購金額為825.96萬元,比前文的數據少10.86萬元。

在供應商方面,怡和嘉業也存在與相似的異樣。招股書顯示,採購額超過10萬的供應商中(各期採購額占比超過97%),剛成立不久(兩年以內)的供應商與公司產生合作的共有8家。

此外,怡和嘉業主要供應商東莞市好仕康塑膠科技有限公司、深圳市科瑞康實業有限公司與公司存在關聯關系。怡和嘉業子公司西安葉尼塞電子對東莞市好仕康塑膠科技有限公司持股50%,公司離任董事劉明宇擔任深圳市科瑞康實業有限公司董事。

揭示呼吸機亂象

2020年新冠疫情爆發後,世界各地對呼吸機的市場需求強烈。呼吸機交易市場出現了不少亂象,各種騙局存在增加了買賣雙方的信任成本,最終導致的是,賣家手中的貨很難賣掉,而真正的買家也找不到合適的呼吸機貨源。

據《財經》報道,甚至出現買家與賣家之間夾着10個中間商。由於大量中間人以及炒手的存在,呼吸機的價格一路飆漲。以最熱的呼吸機類型包括VG70為例子,以往中標價格在15萬元左右/台,而目前市場上的價格基本在30萬元以上,更有誇張者報價達到了將近40萬元。此外,還有不少買家因此被騙訂金。

在回復深交所第二輪問詢時,怡和嘉業披露了經銷商的主要產品銷售均價情況,正體現了在全球市場中呼吸機的定價差異巨大,也揭示了當時的呼吸機市場亂象一角。

怡和嘉業披露的數據顯示,家用呼吸機在香港的售價達到5976.98元,而在土耳其的售價為851.65元,印度為1003.3元,在美國為1008.18元。在通氣面罩方面,其在印度售價為57.28元,土耳其為66.71元,而在俄羅斯為216.61元,在香港則為199.89元。

此外,怡和嘉業家用無創呼吸機的毛利率大幅變動,也側面反映當時情況。其中,雙水平肺病呼吸機毛利率變動最大。招股書顯示,2019年度怡和嘉業雙水平肺病呼吸機平均售價為1651.71元,毛利率為55.92%;而到了2020年,雙水平肺病呼吸機平均銷售單價增長至3047.92元/台,毛利率為76.95%。

最後,值得一提的是,怡和嘉業曾存在涉嫌幫董監高偷逃稅款的行為。在招股書中,怡和嘉業承認,2018年度至2020年度,公司曾存在將應付給部分董事、監事及高級管理人員的部分薪酬支付到其近親屬(友)的個人賬戶,即近親屬(友)替董監高代領部分薪酬。

怡和嘉業表示,2021年1-6月,經過規範,公司已不存在董監高薪酬由他人代領的情況,2020年11月已經全部終止了相關人員代領薪酬安排。2020年12月,公司上述涉及代領薪酬的董監高已經繳納報告期內的代領薪酬涉及的個人所得稅,涉稅金額合計141.90萬元。